【文/观察者网 邓军 编辑/赵乾坤】

流量红利见顶的当下，独立垂直出行平台如何突围？有OTA（在线旅游）平台给出了答案：嵌进更大的旅游生态里，成为大出行闭环中不可或缺的“最后一公里”。

6月29日晚，同程旅行（00780.HK）与嘀嗒出行（02559.HK）发布联合公告称，同程旅行将通过旗下全资子公司艺龙公司向嘀嗒出行发起自愿有条件全面现金要约收购，收购嘀嗒出行全部已发行股份。本次要约收购的总金额约为14.24亿港元，对应股份数量为10.3亿股。交易完成后，同程旅行将取得嘀嗒出行的控股权。

6月30日，嘀嗒出行开盘跳涨，收盘报2.39港元/股，单日涨幅超88%，市值升至24.53亿港元。同程旅行当日收盘价报11.99港元/股，下跌4.39%。

两家企业一涨一跌的分化表现，让这笔交易的市场态度一目了然。对于盘面分化，有业内投资人士对观察者网坦言，影响股价的变量太多，短期波动很难简单归因。

同程旅行相关人士在回应观察者网关于“收购后双方在业务融合、战略排布上的打算”时表示，目前公司暂无更多可披露信息，一切以官方公告为准。

原国家旅游局监管司司长、全联城市基础设施商会文旅新融合分会会长彭志凯认为，这笔交易既不是简单的财务投资，也不是单纯的私有化套利，更像一场“出行场景深度整合”的实验。其背后既能看到嘀嗒出行作为赛道先行者的掣肘与求变，也能读出同程旅行在构建“一站式出行平台”那盘棋的野心与决心。

“嘀嗒出行揽到一位‘新婆家’”

嘀嗒出行于2024年6月登陆港交所，成为“港股共享出行第一股”，长期依赖顺风车单一业务造血。但上市后公司业绩与股价双双承压，增长天花板已隐约可见。

财报显示，嘀嗒出行2025年实现营业收入5.02亿元，同比下降36.18%；净利润1.30亿元，同比下降87.07%。截至2025年底，嘀嗒出行App累计注册用户超4.15亿，整体的交易额度为46.79亿元，对应订单量为8090万单。

进入2026年，嘀嗒出行的股价延续跌势，市值出现大幅缩水。在以6月26日停牌为节点的前六个交易月内，嘀嗒出行股价最高收于2026年1月13日的2.82港元/股，最低探至6月9日的1.07港元/股。截至6月29日收盘，嘀嗒出行报1.27港元/股。

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收购消息宣布前，嘀嗒出行的总市值长期在13亿港元左右徘徊，不足上市首日收盘市值（46.22亿港元）的三成，市盈率约9倍。

另据行业数据报告，自2019以来，中国的顺风车市场已呈现“5:3:2”的三足鼎立格局，哈啰、嘀嗒、滴滴分列前三。2025年嘀嗒出行的顺风车业务收入约为4.55亿元，毛利率67.2%，据披露为滴滴顺风车的3.5倍，嘀嗒出行已连续七年实现盈利。

从资产定价角度看，嘀嗒出行当下偏低的市值与股价，与其沉淀的存量用户、运力并不匹配。

北京联合大学旅游学院在线旅游研究中心主任杨彦锋告诉观察者网，随着共享经济进一步渗入民生各领域，叠加消费者出行日趋碎片化、自由度提升，顺风车有望成长为旅行出行的重要场景之一，且市场规模可观。

在他看来，嘀嗒出行坚守的顺风车垂类模式本身仍有空间，但受自身业务线偏单薄、以及滴滴、高德等平台流量挤压的双重约束，流量入口始终是嘀嗒出行难解的一道掣肘。此次同程旅行入局，对嘀嗒出行而言无异于揽到一位业务耦合度极高的“新婆家”。

针对6月30日嘀嗒出行股价接近翻倍的异动，有业内人士分析认为，这是资本市场对本次要约收购事件的直接情绪反馈，同时也暗藏着市场参与者对交易预期的多层博弈——嘀嗒出行五名主要股东已经签署不可撤销承诺函的消息，给了市场对交易成功落地的基本信心，投资者提前入场博弈交易带来的估值修复；交易完成后嘀嗒出行将维持港交所上市地位，公众持股量不少于25%，这打消了部分投资者对退市风险的顾虑，进一步放大了市场的做多情绪（指投资者对股市未来走势持乐观态度，愿意积极买入股票，推动股价上涨的一种市场情绪氛围），这是短期事件驱动和长期价值预期共同作用的结果。

不过，花旗在同程旅行与嘀嗒出行发布联合公告后出具研报表示，本次交易存在一定协同空间，但受网约车行业白热化竞争、嘀嗒出行业务体量偏小以及未来财务不确定性影响，对协同效果的兑现力度持保留态度。

两套系统要协同，远不止加个入口那么简单

同程旅行创立于2004年，前身是同程网络，2017年底与艺龙合并为同程艺龙，2018年11月登陆港交所，2021年12月更名为同程旅行控股有限公司。作为一站式在线旅行平台，其业务覆盖交通票务（机票、火车票、汽车票、船票等）、住宿预订、景点门票及多场景增值服务。

财报显示，同程旅行2025年总收入约193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润约34.03亿元，同比增长22.2%；经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）约51.38亿元，同比增长26.9%。同期年付费用户约2.53亿人，同比增6%；过去12个月累计服务人次20.34亿，同比增5.5%。用户结构上，非一线城市注册用户占比超87%。

常年在低线市场的深耕，让同程旅行更懂下沉用户真实需求，也推动其持续打通下沉旅游消费“最后一公里”，乃至延伸进用户日常生活服务场景。此外，为寻找新增长极，同程旅行近年频繁出手并购，意图把业务从线上推到线下。

例如，近年来同程旅行不断加码汽车票业务，联合支付宝在多省核心汽车客运站投放带无感支付功能的智能票务终端机，以“智慧交通+场景支付”的技术路径触达旅游服务的末梢触点。

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自2023年起，同程旅行几乎每年落下重磅并购：2023年收购北京同程旅业投资、海南呀诺达圆融旅业；2024年斥资24.9亿元收购万达酒店发展（0169.HK）全资子公司万达酒店管理100%股权；2025年通过旗下上海潼程斥资9.56亿元包揽老牌海洋馆上市公司大连圣亚定增，并拟借受托表决权拿下大连圣亚的控制权。

据杨彦锋观察，此次同程旅行对嘀嗒出行发起全面要约，既踩中自身业务外延的节奏，时点也合适。在“吃住行游购娱”六要素里，“行”能串起OTA平台上机票、火车票、汽车票等多类资源。通过牵手嘀嗒出行，同程旅行正好补齐了短途及城际顺风出行这重要一环。

文旅战略投资资深人士邹积艺也对观察者网表示，收购嘀嗒出行后，同程旅行可借对方优势，把顺风车与现有业务捏成纵向一体化的“生态圈”，跑通“飞机落地/火车出站—嘀嗒顺风接站—景区游览—嘀嗒无缝接驳—酒店住宿”的业务链条闭环。

不过，嘀嗒出行近年业绩承压，如何帮它重回增长，对同程旅行也是一道考题。更深层的是，同程旅行擅长计划性出行——用户提前数天甚至数周订机票酒店；嘀嗒顺风车则是典型的即时性场景，出发前几分钟才下单。两类场景的用户心智、产品逻辑、运营节奏截然不同，两套系统要协同，远不止加个入口那么简单。

盘古智库高级研究员江瀚分析认为，对同程旅行而言，二者业务能互补，但也必须直面下沉市场运力调度与旅游节奏的匹配难题——服务体验若没实质改善，高频场景反而可能透支同程的品牌信任。在操作层面，要重点把控合规底线与服务标准统一，警惕组织架构与品牌认知的磨合风险。

他建议，同程旅行需把自身成熟的OTA供应链管理能力输出给嘀嗒出行，强化车主审核与安全风控，不能停在流量导流的浅层；同时聚焦跨城顺风车、旅游接送机等差异化场景，避开同城网约车红海价格战，借同程旅行2.5亿付费用户的精准画像做场景化转化。

出行与旅行边界渐模糊，顺风车市场“新战事”打响

尽管同程旅行与嘀嗒出行的后续整合仍面临现实挑战——顺风车运力调度与旅游节奏的匹配、下沉市场合规风险等，都不会因一纸要约自动消解。但拉到更长周期的产业视角看，当出行与旅行的边界日渐模糊，拿到高频入场券的一方，才更有资格定义下一程的赛场。而同程旅行的野心与决心，已初见端倪。

公告指出，本次收购不以嘀嗒出行私有化为目的。交易完成后，同程旅行拟维持嘀嗒出行在香港联交所的上市地位。嘀嗒出行表示，此次收购有助于公司重拾业务增长动力并巩固其在中国出行领域的地位。

此外，整合要约人的专有技术架构以及持续升级，预计将优化公司的系统，提高效率并全面提升用户体验，从而使公司具备持续的竞争优势。要约完成后，艺龙公司拟寻求将其大众旅游生态系统与嘀嗒出行的轻资产顺风车模式进行深度整合，建立涵盖城际及同城交通的全面“门对门”智能出行平台。

有投资者关心，后续双方在资本平台与业务整合上如何排布。

如今，顺风车市场的“新战事”已悄然打响。以同程旅行为代表的“生态型选手”，正以“确定性优惠+会员权益+场景协同”的组合拳，悄悄改写格局。对消费者而言，这意味着更省心、更具确定性的出行体验——未来的选择，不再只是A平台或B平台的二选一，而是一次关于“生态”与“体验”的综合决策。

杨彦锋表示，同程旅行握着场景与会员体系，嘀嗒出行握着顺风车垂类运力，一端有入口、一端有存量，互补性明确，整合成效值得期待，有望跑通一条“OTA+顺风车”的协同样本。

邹积艺则从三条线拆解：产业链层面，双方合作可视为顺应智能化趋势的模式重塑——会员权益打通后，“行、游、住”能串成一体化消费链路，给出闭环式服务方案，让出行更便捷智能；企业层面，双方能拿到“行游住”全链数据，无论产品打磨还是营销投放，都多了更完整的经营生产资料；盈利层面，还可探索数据资产化路径，为上下游营销、产品开发与场景体验提供支撑。

“所以同程旅行此番可能改写的不仅是网约车格局，更是一个新‘生态圈’的玩法。”邹积艺说。

彭志凯的看法则落回战略拼图。他认为，对同程旅行而言，收购嘀嗒出行补的是“行”这块极关键的拼图——同程旅行原本擅长解决“怎么到大目的地”（机票、火车票、酒店），嘀嗒出行补的是“到家门前怎么去车站”以及“到了目的地后怎么走”。这笔交易的核心战略价值，正在于搭起一张覆盖城际与同城的“门到门”智能出行网。未来，一个“门到门”的智能出行版图，或许正渐次成型。

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