（文/万肇生 编辑/吕栋）

6月29日，港股盘中，百度集团-SW一度涨超8%。消息面上，科技媒体《The Information》援引多位消息人士的说法称，百度旗下计划赴港上市的AI芯片公司昆仑芯，IPO目标估值达到了500亿美元。其中有一位消息人士还提到，腾讯也已成为昆仑芯客户。

虽然目前百度、腾讯方面，均未就上述信息作出公开回应。但在百度传统广告承压、AI云和GPU云收入增长较快的背景下，昆仑芯若能以500亿美元目标单独上市，将为百度带来一个更接近半导体、AI基础设施公司的估值入口。

明星产品已完成规模化验证

据IDC数据，2025年中国AI加速卡总出货约400万张，英伟达仍以约220万张、55%份额居首；国产厂商合计出货约165万张，占比41%。其中华为昇腾约81.2万张，约占总市场20%；阿里平头哥约26.5万张；昆仑芯和寒武纪各约11.6万张，按总市场计算约为2.9%，昆仑芯已进入国产第一梯队。

而公开信息显示，过去一年，昆仑芯的核心看点集中在明星产品AI加速器芯片P800上。

在今年5月的Create 2026大会上，百度智能云披露，昆仑芯P800已完成规模化验证，2025年至今已交付多个万卡集群，并在全国产集群上完成文心5.1重要版本训练。

此外，百度还透露，整个集群的有效训练率达到97%，万卡规模集群线性扩展度超过85%。在大模型场景中，客户需求的是大规模集群稳定运行能力，非实验室参数，这些数据远比单卡峰值更亮眼。

2025年，昆仑芯基于P800，推出了“天池”超节点解决方案，包括天池256超节点和天池512超节点。

昆仑芯研发副总裁漆维此前在智源大会上提到，除百度内部使用外，昆仑芯面向外部客户的商业化规模，正在持续扩大，而外部业务比重，也已经超过向百度内部供货。当有了腾讯等大厂采购故事，昆仑芯就更接近一个独立AI芯片供应商，毕竟订单本身就是最好的证明。

值得注意的是，外媒报道中还有一个细节：有意认购昆仑芯IPO的投资者，被要求购买价值为其拟认购股份金额3至7倍的芯片。

从资本市场角度来看， “订单换认购”在IPO历史上较为罕见，也有风险。如果投资人购买的芯片并非出于真实算力需求，而是为了获得IPO额度，那么这些订单的持续性、利润质量和可重复性都需要打个问号。

但是，AI芯片不同于普通互联网软件，客户验证周期长、采购门槛高、迁移成本重。当IPO投资人同时承诺采购芯片，昆仑芯可以在上市前锁定部分订单，提高收入可见度，也能向市场证明上文提到的外部商业化能力。

子公司目标估值已高于母公司

另一方面，500亿美元，的确也是一个足够刺激市场情绪的数字。

以6月29日盘中百度港股近2900亿港元的市值估算，折合约370亿美元；而昆仑芯的500亿美元目标估值，将是百度集团整体市值的1.35倍。

对于子公司估值高过母公司的情况，资本市场上并非没有先例，但通常会引发两个问题。母公司是否长期被低估、以及子公司估值被过度乐观？

首先，市场仍在用传统互联网利润率和广告周期来审视百度，被低估是肯定的。

但同时，据富瑞此前估算，昆仑芯100%股权估值约160亿至230亿美元，百度持股价值约90亿至130亿美元；建银国际在情景分析中，则给出400亿至570亿美元区间，并以480亿美元作为中位数；野村证券分析师在5月19日一份研报中，对昆仑芯的估值预估为440亿美元，相当于寒武纪最新市值的约40%。

虽然各家券商分歧很大，但这些估算一致认为，500亿美元并非保守定价，已经位于乐观估值区间上方。

据此前路透报道，昆仑芯最近一轮融资估值约210亿元人民币，接近30亿美元。如果从30亿美元融资估值跳涨到500亿美元IPO目标估值，那资本市场需要的已经不是一套简单的国产替代叙事，而是能否在大规模集群中稳定替代来自英伟达及友商的产品。

也正因为此，当昆仑芯成功上市时，持有昆仑芯57.67%控股权的百度，其投资故事也将从“广告业务增长放缓的互联网公司”，被重新包装为“搜索、云、芯片、模型”等关键词组成的“AI基础设施公司”。

退一万步说，虽然昆仑芯目前与华为等友商相比，仍有明显差距，但毕竟已经站上了风口。若其能独立定价，等于把百度AI投入中最硬的一块资产搬到资本台前，而这么做远比“AI转型”四个字更容易被市场所定价。

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