Revaluing Laopu Gold

撰文｜张晶<br> 2026年的老铺黄金，正在面对一场严重的割裂。<br> 一边是线下门店人气未减。7月23日，北京SKP开启七夕预售第一天，老铺黄金门店前再次排起长队，上演了一场疯狂星期四。商场还没开门，已有顾客在大门外排起长队，准备冲一把老铺黄金。熟悉SKP的人曾说，SKP现在的业绩，在老铺。<br> 另一边割裂的是，老铺黄金在资本市场的持续低迷。从今年年初至今，老铺股价大幅下跌，较2025年7月创下的历史高点已经腰斩有余。同时，2026 年金价出现史诗级宽幅震荡，跌回2025年。<br> 当然，还有宏观经济下消费二季度低迷。当金价深度回调、前期高基数增长和消费市场偏弱，三种极端情况不约而同来临，老铺黄金也经历了一轮全方位的高压强测试。<br> 7月27日，老铺黄金发布正面盈利预告，今年上半年，实现销售业绩约227亿元～233.5亿元，同比增长约60%～65%；净利润约43.1亿元～43.6亿元，同比增长约83%～85%。<br> 业绩数据足以说明，史上最大压测下，老铺黄金依然交出行业上佳答卷——半年增速依然保持远超行业的高速增长。根据弗若斯特沙利文的统计，老铺黄金连续18个月在高奢品牌中店效坪效稳居第一，老铺黄金仍是高端消费赛道的标杆。<br> 这透露出一个值得关注的问题：投资者是否存在思维惯性，习惯沿用大宗商品周期逻辑给黄金珠宝企业定价，却没有审视一家正在崛起的本土奢侈品牌，正在走出自己的独立行情。<br> 01 老铺黄金的冰与火<br> 艾米在北京SKP排了2个多小时后，终于买到了心心念念的“小金球”。<br> 来之前，她没想过老铺黄金还需要排这么久的队。队伍里的人们安安静静地一点一点往前挪。她看着柜台里的柜姐忙忙碌碌为客户选品，有结账的顾客拎着四五个老铺的橙色手提袋心满自足地离开。<br> 7月23日，北京SKP排队购买老铺黄金的人群<br> 她放眼望去附近略显冷清的国际大牌，老铺的客流密度明显高出不少。高人气直接体现在老铺SKP单店的销售业绩上。据报道，今年4月北京SKP店庆期间，老铺黄金力压一众国际奢侈品牌，登顶SKP店庆“销冠”。2025年，老铺黄金SKP店销售额约30亿元，占到SKP总销售额近七分之一。<br> 如果外部看数据，那么高奢行业的内部就要看渠道布局。门店的楼层、面积和位置都是高奢圈行业话语权的硬核指标，如果把时间从1992年LV入华开始，中国品牌就几乎没有在重奢商场的一楼二楼有过核心门店。老铺不仅在去年成为第一个进入前十大头部商业中心的中国品牌，今年更是狂飙突进完成“门店换轨”。<br> 在上海恒隆广场开业还不到1年的老铺黄金，在2026年重新进行店面调整，老铺将从三楼整体下移至二楼，店铺面积将扩至350平米。同时进行的，包括了上海的全部五家门店、杭州万象城、郑州和深圳的多家门店。<br> 这样的“门店换轨”放在奢侈品行业整体低迷的背景下，可以一窥老铺今天在高奢圈内的影响力。快速拿到商场可见度极高的核心中庭位置，品牌地位再次被夯实。<br> 老铺黄金经典作品展亮相上海国金中心<br> 在过往的传统认知下，金价剧烈下行，意味着黄金消费遇冷，高溢价金饰需求也会随之崩塌。但老铺黄金的业绩表现给出了另一种路径：在经历了一轮金价震荡的压力测试后，老铺核心客群的需求韧性反而更加清晰地凸显出来。<br> 老铺黄金正面盈利预告显示，高客消费、金器消费、复购率等指标均有提升，这些才是凸显其核心竞争力和长期增长优势的指标，也证明了老铺黄金奢侈品调性依然强健。<br> 02 高压之下，如何穿越金价震荡<br> 想要理解市场观察老铺黄金的撕裂，需要先厘清品牌当下面临的三重压力。<br> 首先，一重压力来自黄金作为大宗商品本身经历的剧烈波动。金价大幅回撤，从5600美元/盎司的历史峰值，半年内跌回4000美元/盎司附近。金价宽幅震荡，消费者“买涨不买跌”的心态拉低了人们的购金需求。<br> 第二重压力来自港股市场的资金流向。2026年以来，港股消费板块持续遭遇资金流出，大量增量资金转向科技赛道，消费股的估值因此承压。此外，国内黄金珠宝零售整体数据走弱，悲观情绪在行业内蔓延，连带影响了投资者对老铺的情绪定价。<br> 但是，面对这三重压力，老铺没有被动等待，而是主动破局，从产品设计、品牌运营等方面着手对冲压力。<br> 在产品策略上，老铺黄金在2026年二季度推出了粉蓝宝吊坠等多种镶钻新品，保持着高频上新的节奏，持续维系品牌给用户的新鲜感。在客户运营端，老铺黄金有自己的大客户维护机制。为持续激活存量高净值客户的复购意愿，老铺在七夕活动期间设置了阶梯式回馈机制，大额消费满足一定金额可赠送金币。和传统的奢侈品牌一样，老铺黄金深谙VIC对品牌稳定业绩表现有多重要，而维护存量高净值客户也远比拉新更高效。<br> 在全球奢侈品牌中，老铺黄金连续18个月单商场店效、坪效稳居行业第一（源自弗若斯特沙利文）<br> 此外，如前所述，老铺在渠道端也做了积极布局，恒隆广场的楼层升级、持续扩容，本质上都是在牢牢抓住高净值人群密集的物理空间。<br> 应对这场压力测试的结果如何，老铺黄金的业绩最具说服力。同时，也凸显出一条重要结论：真正追求工艺、审美与文化价值的核心高净值客群，基本盘依然稳固，需求被反复验证和强化。<br> 然而，股 市为什么没 有反映出消费市场的热潮 ？一部分声音认为，这里的核心矛盾或许出在估值模型的路径依赖上。多数投资者仍然习惯用传统黄金珠宝企业的标准来审视老铺黄金，紧盯金价波动、黄金消费周期、量价变化，却忽略了一个更本质的差异：老铺的核心需求属于悦己消费，这种情绪价值消费，与普通购金避险保值诉求关联度没有想象中那么紧密。因为，对于高净值消费群体而言，价格从来不是决定购买与否的敏感变量，价值才是。<br> 03 高奢消费逻辑，已经变了<br> 如果把镜头拉远一点看，老铺黄金近年来的爆火，背后显现的是当下高奢消费逻辑，正在发生一场价值迁移。<br> 在过去很长一段时间里，高净值人群消费奢侈品，更多的是为品牌标识买单。但是今天，高奢客群的消费理念趋于成熟，大家开始追问另一个问题：这件东西，除了LOGO，还能带来什么？事实上，除了身份认同，高净值人群开始关注品牌的文化内涵、工艺价值以及能长期持有的保值属性。<br> 我们也发现，高净值人群并没有停止消费，而是发生了消费转移，SKP排队门店的更迭，正是这种转变的直观信号。多份高端消费市场研究也印证了这个结构性变化，随着消费者对价格与品质匹配度的关注度提升，皮具、腕表等强调品牌标识的品类增速明显放缓，而高级珠宝这类兼具工艺价值与保值属性的品类，市场表现异常稳定。<br> 老铺黄金与国际奢侈品牌消费者重合率超过八成 数据来源<br> 摩根士丹利在2026年3月的调研报告值得深思：中国奢侈品消费正在发生“钱包转移”，即消费者将原本投向传统奢侈品的预算，坚定转向老铺黄金。报告的原话更直接：“爱马仕的客户，很多最近把钱花在了老铺黄金上。”<br> 人们更愿意购买老铺黄金这样“可佩戴的资产”，不仅仅因为是“黄金”，更是“老铺”的非遗工艺、东方美学。这也是老铺黄金区别于其他珠宝品牌以及传统黄金零售品牌的独特之处。<br> 乘着消费趋势迭代的东风，老铺黄金顺利突围，也就不足为奇。胡润研究院连续多年的跟踪报告表明，老铺黄金连续第4年登上高净值人群最青睐的珠宝品牌榜单，并在今年进入前三甲。有外媒评议，长久以来，中国品牌在奢侈品领域一直难以对擅长将故事、传承和设计溢价集于一身的全球奢侈品巨头构成威胁，但老铺正在突破奢侈品的天花板。<br> 由此可以看出，老铺黄金并非传统的黄金批发零售商，而是一个稀缺的本土高端奢侈品标的。这也是为什么越来越多的国际机构、媒体等把它拿来与历峰集团、LVMH的珠宝线对标的原因所在。<br> 因此，或许这次极限压力测试提供了一个极好的窗口，可以重估老铺黄金。