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3,134 字
摘要：<br>
利好出尽就是利空。<br>
凤凰网科技 出品<br>
作者｜Dale<br>
编辑｜董雨晴<br>
7 月 7 日早间，三星电子业绩公布。从业绩来看，营业利润 89.4万亿韩元（约合588亿美元），同比增长 1810%—— 这是三星成立以来最好的单季度利润。HBM3E 产能拉满，订单排到了 2028 年；DRAM 价格连续三个季度跳涨，二季度 50% 的涨幅刚落地，三季度 20% 的涨价通知已经发给了所有下游客户。<br>
这也是三星电子以单季利润超越英伟达，成为全球最赚钱公司的历史性时刻。<br>
然而开盘仅仅十分钟，三星电子跳水 6%，市值蒸发超过 2500 亿人民币。SK 海力士跟跌6%，这家即将在本周五以 280 亿美元规模登陆纳斯达克的存储巨头，路演第一天就迎来了当头一棒。A 股市场存储概念股集体下跌，江波龙跌6%，佰维存储下跌6.09%，兆易创新跌8.56%，澜起科技跌超8%。<br>
没有黑天鹅，没有利空消息，只有一句在交易厅里流传了四十年的老话：买预期，卖事实。<br>
所有的利好，都已经明牌了<br>
你很难在市场上找到比过去半年的存储板块更完美的叙事： AI 大模型爆发带动 HBM 需求爆炸，三星、SK 海力士、美光三巨头集体把产能向高利润的 HBM 倾斜，消费级 DRAM 产能被挤压，供需缺口扩大到 10%，价格连续三个季度跳涨 —— 从一季度 90%，到二季度 50%，再到三季度计划中的 20%，仅仅半年时间，通用 DRAM 的价格就翻了两倍还多。<br>
这是一个所有投资者都能看懂的故事，简单、粗暴、有数据支撑。于是我们看到了什么？ 美股美光科技从去年低点涨了 230%，韩股 SK 海力士涨了 190%，A 股的存储板块指数更是半年涨了三倍。所有的券商研报都在讲 "存储超级周期"，所有的基金经理都在加仓 HBM 产业链，好像只要 AI 还在发展，存储芯片的价格就会永远涨下去。<br>
几乎所有人的持仓里，都有一两个存储股，“买的不多，或多或少参与点”，多位投资者向凤凰网科技表示，他们中的不少人乐观看好这轮AI带来的存储需求。<br>
二季度末以来的机构路演记录里，存储也是被提及最多的板块，也是分歧最小的板块 —— 几乎没有人看空，所有人都在问 "还能涨多少"。当一个板块变成了人尽皆知的 "明牌好赛道"。<br>
但资本市场从来不会为明牌的利好买单。<br>
大摩在 7 月 7 日早上的报告里用了一个很精准的词：变化速率顶峰。换成简单的话就是，最好的时候已经过去了。DRAM 价格的同比增速已经见顶，接下来的涨价幅度会一个季度比一个季度小，库存改善的速度也在放缓，所有的利好都已经被打进了股价里 —— 甚至是透支了。<br>
这就是为什么三星交出了史上最好的财报，股价却跌了。这份财报里没有任何超预期的东西：1810% 的利润增速是市场早就算出来的，20% 的三季度涨价是上周就传出来的消息，HBM 的产能也是投资者已经听了三个月的故事。当所有的预期都被打满，再好的业绩，也只是 "符合预期"，而符合预期，在资本市场里就是不及预期。<br>
聪明钱已经在悄悄离场<br>
比股价下跌更值得警惕的，是产业资本的动作。<br>
SK 海力士的纳斯达克 IPO，选在了一个所有人都觉得 "存储永远涨" 的时间点。280 亿美元的融资规模，有可能成为美股历史上最大外国公司 IPO，直接超越2014 年阿里巴巴250亿美元的融资规模。这笔钱的用途很明确：买 ASML 的 EUV 光刻机，扩建 HBM 产能，跟三星打下一代 HBM4 的战争。<br>
历史总是惊人的相似。2000 年互联网泡沫顶峰，朗讯科技在股价最高的时候增发融资 100 亿美元，半年后股价跌了90%；2021 年新能源最火的时候，宁德时代抛出 582 亿定增，随后就是一年半的下跌。<br>
产业资本永远比金融资本更清楚周期的位置。当行业里的龙头公司开始在股价最高点大手笔融资扩产的时候，本质上就是在告诉市场：现在的价格，足够高了。<br>
更有意思的是韩国政府在 6 月底公布的5200 亿美元的半导体扩产计划：未来十年新建四座存储晶圆厂，五年内把 DRAM 产能翻一倍，全部倾斜 HBM 和服务器 DRAM。当所有分析师都在说 "HBM 缺口会持续到 2028 年" 的时候，三巨头已经在悄悄砸钱扩产了。<br>
这三家公司在过去二十年里打了无数次价格战，从来没有什么默契减产，只要价格够高，利润够厚，他们会把产能开得比谁都快。<br>
7 月 1 日 Meta 宣布要卖闲置算力的那天，美光和闪迪双双暴跌 10%，很多人说这是过度反应。但在我看来，这只是第一个信号：市场突然意识到，原来 AI 算力不是永远不够的，当巨头们自己的数据中心建完，不仅不需要抢芯片，甚至还能把多余的算力拿出来卖。<br>
从那天开始，就有聪明钱在悄悄止盈了。韩股的外资卖空比例升到了今年以来的最高点。大家都在等一个利好落地的日子。<br>
这个日子，就是三星发财报的今天。<br>
还要相信 "这次不一样"吗？<br>
曾有存储行业从业者告诉凤凰网科技：这次不一样，这次有 AI，有 HBM，跟以前的消费电子周期不一样。“历史上所有的存储周期都没有办法直接参照”，这位从业者也明确的告诉凤凰网科技，这轮存储紧缺会持续到2027年。<br>
尽管如此，仍有些历史教训需要警惕。<br>
每次周期见顶的时候，人们都会说 "这次不一样"。 2017 年那波存储周期，大家说 "云服务器需求爆发，内存永远不够"，结果 2018 年 DRAM 价格跌了 60%；2021 年，大家说 "新能源汽车带载存储需求，周期被抹平了"，结果 2022 年消费电子崩盘，存储价格跌了一整年。<br>
这次当然有不一样的地方 ——HBM 的技术壁垒确实更高，认证周期确实更长，三巨头的垄断格局确实更稳固。但这不代表周期消失了，只是周期的形状变了而已。<br>
我们现在看到的是什么？ 是 HBM 确实还在涨价，但普通 DRAM 的涨价已经传导不动了。手机厂商在砍单，PC 厂商在观望，除了 AI 服务器，其他领域的需求并没有起来。三巨头把 30% 的产能拿去做 HBM，剩下 70% 的产能做的普通内存，其实已经没有那么紧缺了。<br>
况且，在这一轮行业里，有很多公司，实际连HBM 的边都没摸到，只是沾了个 "存储" 的概念，就跟着涨了两三倍。一旦潮水退去，这些公司会跌得比谁都快。 是所有的卖方报告都在讲 "长期空间"，没有人算短期的估值 —— 现在的存储板块估值，已经把 2028 年的利润都提前涨完了。<br>
当然，这不意味着存储的价格马上就会跌。未来一两个季度，DRAM 的价格可能还会涨，HBM 的紧缺可能还会持续，三季报的业绩可能还会很好看。但股价永远是提前反应的，历史上每一轮存储周期，股价都比现货价格提前 3-6 个月见顶。等看到现货价格开始跌的时候，股价早就跌了一半了。<br>
今天早上三星的业绩公告，更像是一个发令枪。 它告诉所有人：这轮存储涨价游戏里，最肥的那段肉已经吃完了，接下来剩下的，都是鱼尾行情，刺多，肉少，一不小心就会卡喉咙。<br>
交易厅里的老交易员常说一句话：利好出尽是利空，利空出尽是利好。 过去半年，我们听了太多关于存储芯片的好消息，多到已经没有新的好消息可以讲了。当最后一个利好落地，就是该结账的时候了。<br>
毕竟，在这个市场里，从来没有只涨不跌的商品，也没有永远不破的泡沫。 只是每次泡沫吹到最大的时候，站在里面的人，都觉得自己是那个能在崩盘前最后一秒跑掉的聪明人。