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图源：视觉中国<br>
作者 | 吴典 林心林<br>
编辑 | 白金蕾<br>
15至17世纪，人类文明迎来波澜壮阔的航海探索潮，全球贸易往来、文明交融自此开启。那个勇敢开拓、热烈求知的时代被载入史册，我们称之为“大航海时代”。<br>
进入21世纪，同样的开拓故事再次上演，探索疆域转向浩瀚星空。大约半个月前，一场刷新全球资本市场纪录的史诗级 IPO（首次公开募股），将这场太空探索的情绪推向顶峰。<br>
今年6月中旬，全球商业航天龙头SpaceX以约857亿美元的募资规模正式登陆纳斯达克，估值超过1.7万亿美元。激情蔓延至大洋彼岸的A股市场，掀起讨论热潮——中国商业航天第一股会花落谁家？<br>
据时代财经不完全统计，随着6月29日蓝箭航天在上交所官网更新财务材料，截至7月6日，共有10家民营商业航天企业正在排队IPO，商用火箭、通信卫星领域各五家，且多瞄准科创板。<br>
正在排队的商业航天IPO企业 制图：吴典 数据来自：公开信息<br>
在北京航天驭星科技股份有限公司资深副总裁、总师曹梦看来，这场IPO热潮是大势所趋，将这些企业推向资本化和二级市场有利于实现对海外头部企业的追赶。<br>
“SpaceX的成功上市为资本市场理解商业航天企业价值提供了重要参照”。CIC灼识副总监张思诺称，民营商业航天企业密集冲刺资本市场，是中国商业航天产业发展进入新阶段的重要信号，亦是行业分化的开始。<br>
政策托举，科创板审核节奏紧凑<br>
中国商业航空这条路其实已经走了很久。<br>
早在2014年，国务院在《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》中首次提出支持民间资本参与航天建设；次年，《关于印发国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）的通知》下发，商业航天开始进入国家规划视野。<br>
2023年12月的中央经济工作会议上，商业航天首次被明确为需“打造”的“若干战略性新兴产业”之一。此后又连续三年写入政府工作报告，政策定位逐步提升。<br>
叠加国际空间竞赛序幕拉开、人工智能产业配套逐步完善、技术难点突破迭代等因素，国内商业航天进入空前繁荣期，“准进入”的范畴不断拓宽。<br>
比如2025年12月，上交所科创板上市指引明确了商业火箭企业上市条件；今年4月，商业航天标准体系1.0版正式发布，产业发展由宏观政策支持升级为可落地的工程路径。<br>
乘着东风，商业航天企业队伍不断壮大，开始逐鹿资本市场。<br>
时代财经注意到，当前拟IPO火箭企业中，进度最快的当属蓝箭航天空间科技股份有限公司（下称“蓝箭航天”）。该公司是国内液氧甲烷火箭研制先行者，于2023年7月实现全球首枚液氧甲烷火箭成功入轨，2025年末实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭成功入轨（一子级回收失利），旗下朱雀二号系列运载火箭已经稳定商用。<br>
2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO获受理，此后不到一个月便进入“已问询”状态。<br>
这已经是科创板审核中较为紧凑的节奏，但进入2026年后，周期还在缩短。比如，固体火箭龙头中科宇航技术股份有限公司（下称“中科宇航”）IPO状态从“已受理”到“已问询”历时15天，民营商业卫星企业北京微纳星空科技股份有限公司（下称“微纳星空”）只用了14天。<br>
CIC灼识副总监张思诺告诉时代财经，过去科创板多数IPO项目从受理到注册通常需要9至18个月，部分技术复杂、尚未盈利或需要持续验证商业模式的企业，审核周期可能更长。<br>
不过，自执行“1+6”改革以来，科创板推出了IPO预先审阅机制、科创成长层等一系列制度创新，优质硬科技企业审核效率明显提升，部分符合国家战略方向、技术成熟度较高的企业，从受理到获批用时小于3个月。<br>
图源：图虫<br>
科创板敞开怀抱，种子选手纷至沓来。<br>
当前，包括银河航天（北京）科技有限公司、天仪空间科技股份有限公司、江苏屹信航天科技股份有限公司、江苏天兵航天科技股份有限公司、北京星河动力航天科技股份有限公司、北京星际荣耀空间科技股份有限公司在内的六家企业已经启动IPO辅导备案。<br>
此外，主营运载火箭及空天运输工具设计制造、发射服务的东方空间（山东）科技有限公司也正处在上市筹备冲刺阶段，市场传言其拟于2026年第四季度申报科创板上市。<br>
上市不是终点，是补充弹药<br>
在深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫看来，这不是一场普通的IPO热，而是政策开窗、技术节点和低轨星座建设需求共同触发的窗口期融资，本质上是一轮空间基础设施融资潮，“上市本身不是终点，是弹药补给”。<br>
近年来，在航天强国的规划纲要下，各类产业资金不断涌入商业航天。<br>
譬如，上海强化政策支持，给予商业火箭、卫星、终端及配套关键核心产品研制一定比例资金补贴，最高达3亿元；对企业购置设备、软件等投入，按项目总投入10%给予支持，最高达1亿元等。<br>
投融资方面，根据《中国商业航天产业研究报告》，2025年行业融资总额约186亿元，同比增长32%，融资共67笔。其中卫星应用融资量最高，达到87亿元，火箭制造67.1亿元，卫星制造约30亿元。<br>
企业端来看，天眼查数据显示，自2015年成立至2024年末，蓝箭航天开启了17轮融资，平均每年1.88次，总规模超过35亿元；中科宇航则历经9轮融资，从2019年的A轮至2025年的D轮，平均每年1.5次，其中C轮融资规模为6亿元；微纳星空则自2017年起获得20轮融资，仅C+轮的规模就达到10亿元。<br>
张思诺强调，商业航天本身具有高研发投入、高制造投入和长回报周期特征，“二级资本市场成为民营航天企业进入下一阶段发展的重要融资渠道”。<br>
时代财经注意到，目前上述三家拟科创板IPO企业的募资规模达到166.8亿元，将近去年行业总融资额的九成。其中蓝箭航天75亿元、中科宇航41.8亿元、微纳星空拟融资50亿元，拟募资用途基本指向各自聚焦的技术领域。<br>
为了对上述募资体量有更直观的认知，阳鑫算了一笔账。其以蓝箭航天为例，75亿元拟募资约是该公司2025年收入（5209.63万元）的144倍；按同期17.11亿元的归母净亏损粗略计算，相当于约4.4年的亏损跑道。<br>
“这个口径代替不了现金流预测，但能把上市潮的性质讲清楚——它首先是时间窗口，其次才是估值窗口”。<br>
从目前递交招股书的企业来看，这些火箭和卫星企业普遍处于亏损状态。2025年，中科宇航实现归母净利润亏损11.19亿元，微纳星空归母净亏损1.81亿元，港交所排队的成都国星宇航科技股份有限公司（下称“国星宇航”）则亏损2.53亿元。<br>
算上蓝箭航天，四家企业合共录得归母净利润亏损约32.64亿元。<br>
阳鑫认为，资本市场买的不是这些企业当前利润，而是未来低成本运力、星座部署和空间数据服务可能形成的现金流期权。“这轮上市潮买的是跨越亏损期和技术验证期的门票，而非成熟现金流资产”。<br>
审核看技术壁垒，还要看市场份额<br>
这些也是上市审核的关注重点，所有宏大叙事所催生的估值最终都要与市场契合。<br>
汇生国际资本有限公司总裁黄立冲称，商业航天企业不是不能亏损，但亏损必须换来技术壁垒和市场份额；如果亏损只换来应收账款、补贴依赖和项目制收入，那就不是高科技成长，而是高风险融资故事。<br>
“投资者不能把所有商业航天公司看成‘中国版SpaceX’，真正应该看的是它有没有可复用技术、可规模交付、可持续订单、可回收现金流和可解释的盈利路径”。<br>
图源：图虫<br>
以三闯港交所的国星宇航为例。公司于2025年1月首次递表，6个月后失效，同年8月再次提交招股书，仍未获反馈。今年5月，其提交了第三版招股书，继续冲刺IPO。<br>
阳鑫指出，国星宇航IPO进展缓慢更多是因为其自身经营面、历史合规性瑕疵等，这些因素都会进入审核视野。<br>
比如，2025年公司总毛利率为20.4%，相比2024年的38%大幅下滑，其中AI智算卫星业务毛利率只有7.6%，星基解决方案则为24.2%。<br>
再如合规层面，据申请文件披露，其在2023年12月前研制的5颗卫星，未取得国家有关部委的必要核准。公司承认因对法律法规理解不足导致程序缺失，虽已就后续60颗卫星补交申请并获核准，但仍面临最高30万元罚款的潜在处罚风险 。<br>
“这相当于一家药企说自己不了解NMPA（ 国家药品监督管理局）的审批流程。这其实不是技术问题，是公司治理的根本性缺陷。”阳鑫说道。<br>
科创板来看，蓝箭航天IPO进入“已问询”状态已有近6个月时间，但仍未披露问询反馈文件。阳鑫认为，朱雀三号已成功入轨并满足第9号指引的“阶段性成果”要求，但一子级返回试验中着陆点火出现异常，尚未完成成功软着陆与复飞——从“会飞”到“能落、能复用”的最后一步，是审核与市场共同关注的验证点。<br>
不过在北京航天驭星科技股份有限公司资深副总裁、总师曹梦看来，技术的落地不是难题。过往以来，国内商业航天企业受制于发射场地、合规性等要求，短时间内进行测试的次数相对受限，影响经验和数据的积累。只要这扇门打开，商业航天技术会迎来突飞猛进的发展。<br>
去年12月，中国第一款可回收火箭朱雀三号首飞，最终入轨成功、回收失利。根据计划，蓝箭航天将于2026年7月中旬择机实施第二次垂直回收飞行试验 。<br>
技术上还差临门一脚的蓝箭航天在数日前更新招股书，管理层预测公司最早将于2029年实现合并报表盈利。按其估算，预计2029年以朱雀三号运载火箭作为主要发射服务产品。参照在手订单价格，当前单发朱雀三号运载火箭发射服务收入约为1.5亿元/发次。<br>
中科宇航同样披露了节点。在乐观和中性假设情形下，管理层预计公司于2029年可实现盈利，保守假设情形下可于2030年实现盈利。<br>
技术追赶，可回收技术预期年内可实现<br>
这个“军令状”颇具挑战。<br>
从商用火箭赛道来看，可回收、重复发射技术是实现盈利的核心关键。阳鑫表示，复用经济性不是“复飞一次”就自动成立，它是五个变量的联立条件——复用次数、年发射频次、翻修成本、回收带来的运力损失、发射场和回收场的周转效率。<br>
其直言，SpaceX猎鹰9号重复发射路径成立有一个关键前提，即来自Starlink（星链）的内生发射需求。2025年，SpaceX完成165次猎鹰9号发射，其中157次使用飞行验证过的助推器，单枚一级最高复飞34次，这样的频次才摊薄得了回收设施、翻修团队、供应链和检测体系。<br>
“倘若国内民营火箭年发射频次还在个位数到低两位数，复用短期内可能先增加系统复杂度，而不是立刻降本”。<br>
曹梦亦坦言，倘若想要盈利，就需要解决两个问题，其一是允许民营企业参与国家相关任务的竞争和研制，公平地开放采购；其二是支持大规模的星座构建，完成空间基础设施的搭建。<br>
图源：图虫<br>
这两个因素是实现盈利的前提，但曹梦希望市场更聚焦于技术迭代、产业支持等方向。其以外界关注的火箭可回收技术举例，表示只要积累足量试验数据、开展多轮试飞验证，技术瓶颈一定能够攻克。<br>
曹梦是实践主义者，认为问题应该在太空试验中发现，并在太空试验中解决，而非闭门造车。要实现这一点，需要建设更多的发射点位、提高发射频次，让更多的运载火箭升空，“我们现在缺一个海边的发射场和一个安全的弹道”。<br>
在他的预期里，火箭可回收技术大概率能在今年内完成，下一步是优化、迭代、提高火箭运载系数，继而真正实现大规模、低成本的自由进出太空空间的能力。<br>
这些都有可能在未来数年实现。<br>
中国科学院上海微系统与信息技术研究所研究员、上海瀚讯信息技术股份有限公司创始人卜智勇在近期的一则访谈节目中提到，2025年以前，中国商业航天是技术储备的1.0时代，从2026年起将进入规模化建设的2.0时代，完成商业逻辑闭环、实现盈利是新阶段的必考题。<br>
卜智勇所指的闭环并非简单的火箭销售买卖，而是要在终端应用、星座链主层面实现现金流流转，“就像中国移动一样，设备制造商、终端用户都围着它转”。<br>
他以SpaceX为参照，指出中国商业航天在技术上仍有较高的提升空间，比如火箭运载成本、卫星生产制造成本、单星吞吐量、规模化的组网进程。<br>
卜智勇说，当前国家对科学技术研究、商业航天、AI智能等提供了肥沃的土壤，是这些产业发展的黄金期，机遇难得。<br>
如同百年前开启远洋贸易的航海时代，当下的商业航天也正站在星际基建的起点。前路蓝图，静待行业从业者执笔绘就。<br>
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