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摘要：<br>
AI叙事将一家传统制造企业推上3000亿市值的神坛，市盈率飙至近400倍。然而，股价狂欢背后，是运营商集采份额下滑、主业议价能力弱化的残酷现实。<br>
凤凰网科技《风眼观察》出品<br>
作者｜路春锋<br>
编辑｜董雨晴<br>
AI催熟的“纸面富贵”<br>
6月29日，光纤概念板块延续上周五跌势，盘中再度大幅下挫。截至发稿，“光纤三剑客”长飞光纤、亨通光电、中天科技集体大跌。<br>
值得注意的是，长飞光纤已连续多日下跌，上周五已跌超5%，今日再度重挫。<br>
然而就在一周前，长飞光纤的叙事还一片大好，A+H市值首次突破3000亿元，成为湖北首家达到此市值的上市公司。<br>
一个过去两年还在盈亏边缘徘徊的传统制造企业，突然成为“AI算力时代”的核心资产，这种反差，让很多人摸不着头脑。<br>
但长飞光纤并非横空出世。1988年，在国内光通信几乎完全依赖进口的背景下，公司与飞利浦等外方成立合资企业，以“市场换技术”切入产业。1991年，长飞拉出中国第一根具备量产能力的光纤，次年实现产业化，这被视为中国光纤工业的起点。<br>
在此后数十年，公司几乎踩中了中国通信基础设施的全部节奏：干线网络建设、3G/4G扩张、“宽带中国”推进。依托光纤预制棒—光纤—光缆的全产业链能力，长飞光纤逐步坐稳国内第一、全球领先的行业地位。<br>
但这并不是一个高增长行业，而是典型的强周期制造业。<br>
这一点，在原总经理徐锡洲身上体现得尤为明显。他因长期坚持悲观预期，被内部称为“徐乌鸦”，并提出“生存伟大”的判断——光纤行业的本质，是需求爆发与产能扩张之间的错位循环，景气高点往往孕育着下一轮过剩。<br>
这种克制，使长飞避免了激进扩产，但在行业下行期它也难以独善其身。随着5G建设阶段性放缓、行业去库存，光纤价格持续承压，公司盈利承受了剧烈阵痛，利润空间被大幅压缩。<br>
财报显示，2023～2024年，长飞分别实现营收133.53亿、121.97亿元，同比分别下降3.45%、8.65%；归母净利润在2024年时只有6.76亿，同比下滑超47.91%。<br>
直到AI叙事出现，才算是拯救了盈利颓势。随着算力基础设施需求爆发，无论是数据中心互联还是集群内部传输，对高质量光纤的需求迅速提升。但上游光纤预制棒的扩产周期长达18-24个月，供给难以及时响应，行业短期进入供不应求阶段。<br>
而长飞恰好处在这一错配的核心位置：一方面具备光棒自给能力，成本优势明显；另一方面历史扩产相对克制，使其在供给紧张时拥有更高弹性。今年一季度，实现营收36.95亿，同比增27.7%，归母净利润达4.95亿，同比增长226.4%，成为股价重估的直接催化剂。<br>
但问题同样存在。这一轮盈利改善，本质并非技术突破或商业模式升级，而是典型的供给滞后红利。随着新一轮光棒产能在未来1～2年逐步释放，供需关系大概率会回归均衡。<br>
摩根士丹利在6月初发布的研报中表示，“如果按照长飞光纤过去周期平均17倍市盈率计算，那么当前股价实际上已经隐含未来12个月实现约100亿元人民币净利润的预期。”所以，该机构提示，当前估值已提前透支了未来的增长空间。<br>
换句话说，长飞的暴涨，更像是一场由AI叙事驱动的估值跃迁：市场把一家周期制造商，重新包装为“算力基础设施核心资产”。<br>
繁荣确实存在，但未必可持续。<br>
主业失血<br>
如果说AI算力给了长飞光纤一个重新定价的理由，那么它的传统基本盘，释放的却是复杂而矛盾的信号。<br>
从财务看，主业盈利能力确实在修复。受AI需求拉动与光纤涨价等因素影响，长飞毛利率一路狂飙：从2025年的30.7%升至今年一季度的41.5%的历史极值，不少机构甚至预测全年有望突破50%。<br>
然而，这种利润爆发更多是短期供需错配的红利，掩盖不了基本盘在需求端的隐忧。<br>
变化首先来自运营商集采。去年5月，在中国移动的普通光缆集采中，长飞份额已下滑至13.6%，排名第三，低于此前19%~20%的份额，同时中标均价下降约26%。<br>
对于一个长期以规模和成本优势著称的龙头而言，这并非简单的价格波动，而是议价能力的弱化。到了2026年特种光缆集采，格局进一步松动——通鼎互联中标份额 18.85% 排名第一，长飞光纤 15.94% 排名第二，龙头地位被撼动。<br>
值得注意的是，在这场招标中，除了第1名通鼎互联外，其余7家厂商均按最高限价顶格投标，呈现出"一企低价、七企顶价"的局面。 这被市场解读为光纤涨价趋势下，供应商议价能力提升的信号，长飞光纤也难逃此运。<br>
长飞与运营商之间的微妙变化，也体现在技术落地上。其与三大运营商持续三年的现网测试，至今未能有效转化为大规模采购订单。这不能说是技术不行，只能说在当前投资优先级下，这些新技术尚未成为“必须现在就买”的产品。<br>
除了需求端，供给侧的压力也在加剧。<br>
以康宁公司为代表的国际厂商，正在加速新一代多芯光纤的商业化推进，并与Meta、英伟达、亚马逊等签下数十亿美元长期协议。而原本被长飞光纤寄予厚望的空芯光纤，目前其成本约为普通光纤的650倍，还处于成本极高的早期商业化探索阶段。这使得长飞试图通过技术代际切换获取超额利润的路径，变得更加不确定。<br>
作为对照的是，“光纤光缆五巨头”之一的富通集团，自2023年下半年以来已陷入债务危机，多家子公司进入破产重整，成为这一轮周期中率先倒下的头部企业。这既是行业残酷性的缩影，也暗示长飞如果不能成功转型，同样面临被洗牌的风险。<br>
在这样的背景下，再看长飞光纤当前接近400倍的市盈率，市场希望它兑现的，已经不只是当期业绩，还包括如何转型成功。<br>
对此，长飞光纤的执行董事兼总裁庄丹提出“1+5”格局，即以光纤光缆为主业，以光互联组件、海底电缆与能源、高纯合成石英、工业激光、第三代半导体（碳化硅）为延伸。<br>
只是问题在于，这套“1+5”的版图看上去已足够丰富，但真正能够转化为持续现金流的部分只有主业和光互联组件，第三代半导体还在技术验证阶段，海底电缆与能源、高纯合成石英仍在等待需求启动，工业激光则远未进入规模化周期。<br>
换句话说，市场正在定价的，是一张尚未完全展开的蓝图，而不是已经跑通的业务模型。<br>
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（本文题图为AI生成）