Annual Revenue of 2.7 Billion Yuan: A Chinese Candy Maker Captures American Taste

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作者 | 谢芸子 编辑 | 张帆 在TikTok国际版，一条关于果汁剥皮软糖皮乐士Peelerz的测评视频，共获得点赞量258万。皮乐士Peelerz是阿麦斯Amos旗下的主打品牌。 走进美国的Costco或山姆会员店，阿麦斯几乎是货架上仅有的中国糖果。欧美会员店的选品口碑“回流”至国内。 打开中国山姆APP，阿麦斯旗下的两款产品Peelerz与“贝欧宝Biobor活性益生菌软糖”，位列“糖果热销榜单”第一、第二，月销量分别超过20万件及10万件。 品牌势能的积累在资本市场爆发。 不久前，阿麦斯向港交所递交招股书。据其援引的弗若斯特沙利文数据，按2025年零售额计算，阿麦斯是中国最大的糖果公司。若顺利过会，阿麦斯也将摘下“中国糖果第一股”的头衔。 但细看招股书，一个更复杂的故事浮出水面：这家年收入27亿元的中国糖果大王，一半以上的营收来自北美，本土市场的贡献不到四分之一。问题在于，全球消费的大环境已发生改变，阿麦斯在海外市场越成功，就越像一个中国市场的异乡人。 图片来自TikTok截图 为美国货架而生 中国正式加入WTO后的头几年，珠三角的空气都充满订单的味道。 2004年，金多多食品有限公司在深圳成立。和当年无数外贸工厂一样，金多多最初是OEM代工，靠中东、非洲市场的糖果订单完成原始积累。两年后，公司创始人马恩多按照欧美食品生产标准建设的工厂竣工，为企业打下了产能基础。 转折点出现在2008年金融危机。 这一年，原材料及国内的人工成本暴涨；国际连锁零售商们，因市场低迷无法接受供应商提价。一时间，利润本就比糖纸还薄的大批代工厂倒闭。 就在所有人都觉得前途无望的万圣节前夕，寻求转型、发展自有品牌的马恩多，带着样品飞往美国阿肯色州的航班，凭借保质保量的产品，敲开了沃尔玛总部的大门。也由此把真正意义上的中国糖果，摆上了北美市场的主流货架。 图片来自招股书 图片来自招股书 但让阿麦斯真正站稳脚跟的，还是其后续十余年对产品的创新与打磨。 从市场策略看，阿麦斯力求将糖果打造为“玩具”。无论是早期推出的“4D积木软糖”，还是后期模拟真实水果剥皮效果的Peelerz，“边吃边玩”的消费体验，正中北美消费者下怀。 2025年，阿麦斯与美国本土KOL合作，Peelerz在TikTok的流量瞬间爆发，公司的营收也迎来暴涨。 招股书显示，2023年至2025年，阿麦斯的营收分别为10.70亿元、15.71亿元和27.82亿元，复合年增长率高达61.9%。同期净利润从1.37亿元增长至6亿元，复合年增长率约109%。 伴随营收增长的，是业务结构的深层变化。毛利率更高的自有品牌，营收占比从2023年的62.8%提升至2025年的77.9%；ODM代工业务的营收占比则从37.2%收缩至22.1%，尽管其绝对值仍从3.98亿元增长至6.14亿元。 从这一角度看，阿麦斯已从早年间的代工厂，顺利蜕变为以自有品牌驱动的糖果企业。 2025年，Peelerz成为全球零售额最大的剥皮软糖，阿麦斯的海外营收也从2023年的5.65亿元增至21.45亿元，占比从52.8%飙升至77.1%。其中，北美单一市场的贡献达到14.65亿元，占总收入的52.7%。 当一家公司的增长引擎、利润来源和品牌势能都建立在北美，“中国最大糖果公司”更像是一个空有其表的名头，而非来自消费的现实映射。 图片来自招股书 图片来自招股书 关税、大额分红与负债隐忧 2025年下半年，“北美依赖症”的风险逐渐显现。 去年11月，为缓解通胀压力，美国宣布“对等关税”的豁免清单，却明确排除了零售糖果。为应对风险，阿麦斯在越南设厂，但越南同样是美国贸易政策调整的敏感地区。 2023年至2025年，阿麦斯的关税支出分别为600万元、3170万元和1.08亿元，两年间增长约17倍，2025年同比增幅高达240%。 公司坦言，2025年的关税增加主要是美国政府征收。2025年，阿麦斯的净利润为6亿元，关税支出达到1.08亿元——相当于每赚6元，就有接近1元要上交给美国政府。 关税上涨还只是成本压力。真正让人不安的，是消费端的松动。 进入2026年后，Peelerz在TikTok的热度明显降温。在线下，一位得克萨斯州达拉斯市的消费者告诉36氪，其家附近的Costco已下架Peelerz，自己想复购只能去一些小店寻找。 另据某Costco供应商介绍，Costco在美国的各大区单独运营，每6-7个月会根据动销调整产品。Peelerz区域的动销下滑，或成为触发Costco下架的关键原因。 图片由采访对象提供 实际上，渠道端的不确定性，阿麦斯自己也有预警。招股书提示：“我们依赖占收入较大比例的少数客户，主要客户的销售额流失或大幅减少，可能对经营业绩造成不利影响。” 比外部风险更值得追问的，是钱去了哪里？公司在财务层面的操作同样值得关注。 2023年至2025年，阿麦斯分别派息3230万元、4210万元和4.56亿元。仅2025年一次，分红金额就占到了当年净利润的76%。 大额分红的后果直接反映在资产负债表上。截至2025年末，阿麦斯的负债总额达到14.16亿元，同比增长79.7%。 其中，流动负债10.93亿元，较2023年的2.89亿元激增277.2%；流动负债中的“其他应付款项及应计费用”高达5.54亿元。阿麦斯坦言，这笔款项主要是应付股息；从股权分配来看，仅2025年一次分红，占股59.09%的马恩多直接获得2.69亿元。 但同期，公司的账面现金及现金等价物仅3.18亿元。阿麦斯的资产负债率也被推至62.5%，超出了食品饮料行业公认的40%-60%的合理区间。这种“先分后融”的操作，很难不让人怀疑——这家公司IPO究竟是为了市场扩张，还是大股东的“落袋为安”。 图片截自招股书 回不去的本土：“消费者不吃糖了” 一个不可否认的事实是，阿麦斯是中国传统制造出海的样本。 这家企业用一颗软糖证明了中国品牌在全球货架的存在感，却用一份招股书暴露了“全球化优先”路径的结构性代价。 作为本土企业，阿麦斯“想回家”，家里却“换了人间”。阿麦斯虽在山姆热销，却不能将品牌认知平移到大众市场，中国消费者的心智早已被徐福记、旺旺、大白兔等品牌占领。 按2025年零售额计算，阿麦斯以‌1.1%‌的市占率位居中国糖果行业第一，领先于中国旺旺的0.8%、光明食品的0.2%。 但国内糖果市场的整体格局高度分散，这样的份额难以形成绝对的垄断。线上层面，久谦提供的数据也显示——在天猫、京东、抖音，阿麦斯两大主力品牌的销量远低于徐福记与旺旺。 数据来自久谦中台；单位：万元 更关键的问题来自市场需求的错位。 与美国消费者偏向“超级甜度”“浓郁香型”的口味相比，中国消费者对甜品的最高评价是“不甜”。在0添加、低糖甚至是无糖的健康趋势下，糖也被打上了“热量炸弹”“皮肤衰老”“儿童多动”的标签。 弗若斯特沙利文给出的数据对比更强烈：中国人均的食糖年消费量约11公斤，不到全球平均值的一半。 与此同时，糖这类传统行业本就不存在“技术壁垒”。 实际上，剥皮软糖这一新品类，最早是由好丽友的中国研发团队完成。徐福记旗下的熊博士，还推出了100%果汁含量的剥皮软糖，这似乎比阿麦斯的Peelerz更健康。 图片来自招股书 当然，中国市场并非没有新机会。 在消费代际切换的窗口期，无糖软糖、功能性软糖、低GI配方等新品类正在蚕食传统糖果的市场份额。阿麦斯主打营养功能，添加维生素、益生菌等有益成分的第二品牌“贝欧宝”本应承担起在国内打开局面的任务。 在未来，贝欧宝或会与Swisse、汤臣倍健等保健品企业同台竞争，也需获得更多益生菌与维生素的临床背书。 从投资者的视角来看，阿麦斯属于复星与黑蚁共同投资的新消费品牌。在港股市场，这两大资方曾联手投资过老铺黄金。但资本光环并不能抵消“关税飙升、流量见顶和本土市场错位”带来的真实风险。 阿麦斯想要获得持续增长，或许要以中国消费者的需求为原点，开启一段新叙事了。 *免责声明： 本文内容仅代表作者看法。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。 关注获取更多资讯 本文来自微信公众号“36氪财经”，作者：谢芸子张帆，36氪经授权发布。

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Annual Revenue of 2.7 Billion Yuan: A Chinese Candy Maker Captures American Taste

年入27亿，一颗中国糖果拿捏「美国味」