Suiyuan Tech Lost 4.2 Billion in 3 Years, Remains Dependent on Tencent

（文/孙梅欣 编辑/吕栋） <br> 6月15日刚被上市委通过了IPO申请，燧原科技在6月18日就提交了注册，整体上市进程提速。 <br> 同行业的摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技都已经在去年和今年初先后登陆资本市场。 <br> 根据招股书显示，燧原科技此次上市募资60亿元，其中15亿元用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目，11.97亿元用于基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，33亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。 <br> 燧原科技的核心业务，大致可以概括为专注于云端AI芯片的设计、研发与销售，并在此基础上提供从底层硬件到上层软件，再到大型算力集群的完整解决方案。 <br> 燧原科技的主要产品 <br> 它没有采用一条跟随英伟达主导的GPGPU架构，而是采用DSA（领域专用架构）路线，自研GCU–CARE加速计算单元和GCU–LARE片间高速互联技术。 <br> 这一路径的核心在于，不追求GPU那样的通用性，而是针对AI训练和推理场景进行深度优化。它的优势在于能在特定场景实现性能突破，而劣势也很明显——它需要从零构建生态，从而使企业面临巨大的商业化挑战。 <br> 这些问题，正是随着燧原科技招股书的公布后，被一一呈现出来。 <br> 从它过去几年的业绩来看，燧原科技的营收情况的确走在一条快速的上行通道上。2023-2025年间，燧原科技的营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，三年的复合增长率高达83.76%。 <br> 然而和诸多科技企业类似，在资本市场讲述高增长、高科技叙事的燧原科技，目前依然没有摆脱亏损的境地。 <br> 招股书显示，燧原科技在上述期内的扣非后净亏损额分别为15.67亿元、15.02亿元和11.97亿元，3年合计亏损金额超过42亿元，远高于其营收规模。 <br> 对于亏损的原因，从燧原科技的表述中可以看到，一方面是由于高额成本的投入，另一方面则是公司在收入方面尚未全面打开局面。 <br> 招股书显示，在成本投入方面，包括云端AI芯片硬件上所需要的先进晶圆制造和封装测试工艺快速迭代、软件上需要构建并不断完善AI计算及编程软件平台、以及需要和供应商反复打磨以确保供应稳定。在收入来源方面，面对互联网大厂需求，需要联合验证，打磨多代产品，软件不断适配以实现方案与客户的商业价值匹配，才能逐步放量部署。 <br> 这里面也提到非常关键的一点，即满足大厂适配性以实现商业价值。而燧原科技不论在技术上还是业务上，都与腾讯高度绑定。这也成为其在冲击上市过程中，备受争议的一点。 <br> 必须要承认的是，腾讯的介入在燧原科技发展早期，对企业发展起到了巨大的助推作用。 <br> 在资金上，从燧原科技2018年创立当年，腾讯在Pre-A轮融资当中就进行了领投，并持续6年参与投资。招股书中也可以看到，腾讯科技直接持有燧原科技约19.95%的股份比例，加上一致行动人苏州湃益的持股，腾讯系比例超过20.25%，是燧原科技第一大股东。 <br> 在业务上，双方从2019年就开始深度合作，合作初期燧原科技通过腾讯指定的服务器厂商交付产品，它也由此顺畅地进入腾讯的供应链体系。 <br> 在此之后，双方在业务场景适配、AI模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域持续投入。燧原的第一代训练芯片“邃思1.0”，2020年就是在腾讯云内部测试上线，腾讯2021年发布的AI推理芯片“紫霄”，也是和燧原科技合作开发的成果。 <br> 大厂印记一方面给燧原科技提供了其他芯片厂商难以企及的平台级商业验证，另一方面也让市场质疑它是否真正具备商业化的能力。毕竟，燧原科技在收入上对腾讯的依赖程度太高了。 <br> 招股书显示，2023年、2024年间，公司对腾讯科技的直接销售和对应的AVAP模式销售合计收入分别为1亿元和2.73亿元，占当期营收比例分别为33.34%、37.77%。 <br> 到了2025年，燧原科技对腾讯科技的销售额直接拉到了7.68亿元，仅直接销售额在总营收中的占比就达到74.9%，加上通过 AVAP 模式向腾讯指定的服务器厂商销售额，腾讯系对燧原科技总营收占比贡献率高达83%， 可见其贡献占比之高。 <br> 腾讯既是第一大股东也是第一大客户的身份，也引来了上交所的专门问询。尽管燧原科技在问询回复中进行了解释，但即便横向对比同类企业，燧原科技对大客户的依赖程度依然高于同行。 <br> 招股书显示，在对比寒武纪、天数智芯、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等多家同类公司之后可以发现，燧原科技的前五大客户的收入占比过去3年均高于92%，尤其是2023年和2025年，占比程度更超过96%。 <br> 参照同行其他企业，只有摩尔线程的情况能够与之比肩，由此可见，像燧原科技这样对少数客户高度依赖的情况也并不多见。 <br> 随着公司已经进入提交上市注册的阶段，燧原科技登陆资本市场已经几乎是“板上钉钉”的事情。然而这家本在生态上“另辟蹊径”的芯片企业，能否在商业化上实现资本市场对它的期待，或许企业面临的考验也只是刚刚开始。