Inovance Technology launched an IPO in Hong Kong after "A split from A". Is it really short of money or is it just taking advantage of market hot spots?

（文/孙梅欣 编辑/吕栋） <br> 去年9月刚通过“A拆A”的方式，将旗下公司联合动力推上A股市场的汇川技术，又瞄准了港股市场进行IPO。
汇川技术在今年4月末公布了2025年的业绩，就在公布业绩的第二天，这家公司就向港交所递交了招股书。 <br> 作为自动化行业的龙头企业，汇川技术成立于2003年，早在2010年就已经在深交所上市。由于踏上了新能源汽车的行业风口，汇川技术的市值在2021年之后大涨。虽然过去数年间股价时有波动，但目前公司市值仍站在1924亿元的高位。 <br> 就在去年2月，汇川技术还将公司旗下为新能源汽车动力提供电驱系统和电源系统的板块联合动力在A股拆分上市，成为上市监管趋严之后少数“A拆A”成功的案例，并且联合动力目前的整体市值也达到480亿。 <br> 尽管已经有两个上市主体在手，但汇川技术似乎并不满足于当前的资本架构现状，在A股市场之后，又瞄向了H股上市平台，试图补足“A+H”股的上市架构。 <br> 招股书显示，汇川技术此次在港股募资的规模为20亿美元（约合人民币137亿元），募资主要用于生产基地的建设、扩张与升级，产品的持续迭代升级与战略新产品开发以及运营资金和公司一般用途。 <br> 然而，汇川技术似乎并不是因为“缺钱”发展才上市募资的，因为同期公布的2025年财报中，公司到去年末的在手资金为73.84亿元，金融资产小计78.65亿元，账面可动用资金超过152亿元，甚至高于募资规模，可见公司的现金流情况颇为充裕。 <br> 在这样的情况下，为何还要向港股上市募资，也引发了市场的质疑声音，这一举动被认为有“蹭风口圈钱”的嫌疑。 <br> 对此，汇川技术在最近的投资者交流会上表示，在H股上市一方面是为了提升海外品牌价值，提升汇川在海外市场的品牌认知，另一方面是为了在未来5年，支持公司的海外扩张与并购。 <br> 或许对于“野心勃勃”的汇川技术而言，布局更多的资本平台，仅仅只是一个开始。 <br> 新能源风口之后，又瞄机器人行业 <br> 和招股书几乎同期公布的2025年业绩显示，汇川技术去年营收451.05亿元，同比增长21.77%；归属上市公司股东净利润50.5亿亿元。同比增长17.84%；扣非后净利润49.5亿元，同比增长22.66%。 <br> 但是，去年汇川技术的经营活动产生的现金流量净额出现了下滑，全年66.91亿元，同比下滑7.21%。 <br> 汇川技术表示，去年中国工业自动化行业市场出现规模小幅下滑，但制造业转型升级、提质发展和制造业出海给细分行业带来结构性机遇。同时新能源汽车行业渗透率的提升、人工智能尤其是智能机器人产业升级等因素，给公司发展带来新的机会。 <br> 具体到企业本身，一方面受客户定点车型放量等因素影响，新能源汽车业务收入同比有26%的增长，另一方面受下游行业结构性增长、公司多产品解决方案与“上顶下沉”的市场策略持续深化等因素影响，工业自动化与数字化业务（含电梯）收入，同比增长幅度约为19%。 <br> 这两部分，也是汇川技术自身最主要的两项业务范畴。其中，工业自动化与数字化仍然是第一大收入来源，营收达到222.45亿元，在总营收中的占比达到49.32%；而将汇川技术业绩“带飞”的新能源汽车动力系统，虽然是后切入的领域，但目前年度收入也达到203.22亿元，在总营收中的占比已经达到45.06%，对公司整体营收的占比逐步加重，和“传统业务”的工业自动化基本能做到齐头并进。 <br> 但恰恰是新能源汽车动力系统的业务，进入今年之后却出现了增长乏力的迹象。 <br> 根据同期公布的今年一季度业绩显示，汇川技术今年前三个月营收101.43亿元，同比增长12.98%。然而归属上市公司净利润却出现同期23.39%的下滑，只有10.13亿元。另外经营活动产生的现金流净额为9405.1万元，出现64.18%的大幅下滑。 <br> 具体到各产品业务中，工业自动化与数字化业务的营收同比增幅为13%，公司新兴业务收入增幅为32%，而新能源汽车动力系统业务的营收同比增幅仅为12%——不仅是各产品中增幅最疲软的部分，参照去年该产品全年同比26.39%的增长幅度，今年的表现可谓“不尽如人意”。 <br> 对此，汇川技术在投资者会上给出的解释是，行业需求放缓、内卷和大宗商品上涨影响导致新能源汽车业务受到影响，但会通过去年联合动力的智能底盘新品和海外主机厂的拓展，应对国内新能源汽车市场内卷压力。 <br> 除了已经形成气候的工业自动化和新能源汽车产品之外，汇川技术正在将智能机器人作为下一个押注的领域。 <br> 在去年的财报中，汇川技术就将储能、视觉、工业机器人、人形机器人等业务从“通用自动化”分类中单独拎出，放进了“新兴产业”分类当中。虽然这部分业务去年还只带来17.95亿元的收入，同比增幅也只有15.8%，但可以看出汇川技术对机器人领域的重视程度正在提高，而从今年一季度的业绩中看出初见成效。 <br> 汇川技术管理层对投资者的回应中强调对人形机器人行业的重视，认为人形机器人是AI落地第四次工业革命的重要载体，未来十年将逐步改变制造方式和生活方式，公司会分场景进行布局，并判断未来十年工业场景中的很多人工操作可能被智能机器人解决，工厂可能转向真正由智能机器人执行多品种、小批量任务的智能化黑灯工厂，并进入家庭、公共服务和生活服务场景。 <br> 形成融资惯性， 海外“占位”要用港股IPO <br> 由此可见，汇川技术在机器人领域的投入可能会成为公司下一个重点业务，而另一个重点则是海外市场的部分。这也是汇川技术对冲击港股上市给出的解释。 <br> 除了明确提到H股上市是为了强化企业的海外认知度之外，汇川技术对于行业面临的发展周期，企业自身的发展策略等问题，都和海外市场高度结合。 <br> 汇川技术在2022年就实施了全球化策略，到了2023年，海外首个基地匈牙利基地已经开始运营。年报显示，去年公司在境外的收入约为26.49亿元，虽然在总营收中的占比只有5.87%，但同比增幅则达到29.89%，高于国内市场。 <br> 但实际海外业务的增长可能比这一增速更高，因为虽然部分销售发生在国内，但汇川技术管理层表示，产能出海、OEM 设备出海也有海外团队和代理商参与业务推动，并且部分欧洲OEM客户受能源、成本、服务和定制化因素影响，会在亚洲采购。 <br> 管理层认为，欧洲、日本、美国等传统制造强国在成本和供应链压力下，更重视中国优质零部件、产品和解决方案供应商，是中国制造技术输出加速的机会，并且认为虽然面临全球大宗商品、能源紧张及部分国家经济衰退的影响，但整体看这一轮周期对公司的影响利大于弊，并且认为靠着性价比、服务网络和行业Know-how，公司能够在这一趋势下持续收益。 <br> 这似乎也的确是行业所处的现状。根据弗若斯特沙利文的统计，2025年海外工业自动化市场规模达到1.5万亿元人民币，是中国市场规模的4倍。海外新能源汽车年销量达到872万辆，预计到2030将达到3111万辆，复合增长率达到29%，颇具市场潜力，而作为供应商的汇川技术也希望搭上海外增长的“东风”。 <br> 有意思的是，从汇川技术的表述来看，着力在海外的发展，一方面是海外市场需求强烈，另一方面似乎也是为避开国内同行内卷的竞争。 <br> 汇川技术管理层多次提到造成公司利润下滑的因素之一，是国内同行的“内卷”，这在侧面说明行业竞争的激烈程度，尤其是“价格战”带来的影响。 <br> 这一点在财报中也有所呈现。在汇川技术的营收区域结构中，国内市场的营收规模虽然庞大，但毛利率只有28.55%，和上年同期相比0.01个百分点的增长几乎可以忽略不计。 <br> 相比之下，境外市场的表现则“给力”得多，4.03个百分点的增长将毛利率拉到了35.49%，甚至对整体毛利率都起到拉动作用，也难怪汇川技术会将海外市场作为下一个目标了。 <br> 不过，港股上市平台能否如企业所愿，目前还不得而知，毕竟汇川技术在招股书中展现出充裕的现金流水平，很难解释为何还要进行“募资”投产。并且虽然募资用途解释为生产基地的扩建和产品的迭代，但相较于部分成长型企业，汇川技术对资金的需求似乎并不足够迫切。 <br> 要知道就在今年3月下旬，汇川技术还通过了董事会决议，将公司闲置的不高于120亿元人民币或等值外币用于购买理财产品，这一资金规模也几乎看齐了在港股市场的募资规模，因此也有资本行业人士认为，这种明明资金充裕但仍在多平台上市融资的企业，显示出其经营规划的不合理。 <br> 对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，汇川技术在拆分联合动力之后又赴港上市的逻辑更为复杂：“去年公司的投资活动现金流出高达263.9亿元，说明公司正处于高强度资本开支周期——工业自动化需持续投入维持龙头地位，新能源业务仍在扩张，智能机器人和数字能源处于‘烧钱换市场’阶段。多一个融资渠道，就是多一层安全垫。” <br> 但他也表示，汇川技术不可否认地存在”融资惯性”，从首次上市以来就已经习惯资本市场助推，所以打开港股通道可以算是拓宽融资边界、降低单一市场依赖的考量。 <br> 柏文喜认为，汇川技术这次赴港IPO，更多是出于“战略需要+融资储备”的叠加，尤其是公司将自身定位为全球化工业集团，的确需要港股平台发挥外汇资金池的作用和国际投资者基础的优势，并且通过港股股权激励吸引国际化人才。 <br> “从这次以摩根士丹利、中金等机构组成的保荐阵容来看，汇川技术大概率会采取保守的定价策略，以‘占位’和’建平台’为主要目的，而非一次性大规模抽血。”柏文喜表示，对于汇川技术而言，赴港IPO更像是将融资通道作为工具，其产业战略才是真正主因。