Understanding the Deep Mission of the National-Level M&A Fund

【文/观察者网专栏作者 关心】 <br> 3月6日的记者会上，国家发展和改革委员会主任郑栅洁表示：会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，旨在进一步畅通创业投资的退出渠道，提高创业资本周转效率。这一表态与今年政府工作报告中“拓展私募股权和创投基金退出渠道”的部署一脉相承。在万亿级存量基金密集进入退出周期的当下，国家级并购基金的登场，无疑是精准且及时的政策落子。 <br> 理解国家级并购基金的迫切性，首先要正视当前创投行业面临的流动性困局。全国政协委员、中信资本董事长张懿宸在今年两会期间提供了一组关键数据：当前规模超10万亿元的私募股权基金正密集进入退出周期。这笔庞大的存量资产，如同高悬的“堰塞湖”，若退出渠道不畅，不仅将压制新设基金的募资意愿，更会直接拖累“科技—产业—金融”良性循环的构建。 <br> 在市场认知中，长期存在一种误解：将并购基金视为VC的“接盘侠”。但从海外成熟市场经验看，并购基金的核心使命绝非简单的流动性提供者。在美国，PE参与的并购交易占比超过30%，其价值创造来源于深度的运营提升、资源整合与战略重构。 <br> 国家级并购基金能够凭借资金规模优势和专业运作能力，引导社会资本投向战略性新兴产业、高新技术产业等重点领域。更重要的是，它可与现有的政府投资基金形成互补——创业投资基金解决“从0到1”的培育，而并购基金则承接“从1到N”的壮大，构建起覆盖企业全生命周期的资本支持体系。 <br> 除了疏通退出渠道，国家级并购基金还承担着另一层隐性使命：打破长期阻碍并购市场发展的区域壁垒。晨壹投资在一份分析中指出，许多本应通过整合提升效率的企业，由于地方GDP考核压力，难以被跨区域并购或出清，直接后果便是行业竞争失序，陷入低水平“内卷”。尽管各地国资近年来纷纷设立并购基金，但如果其运作无法突破地域限制，反而可能加剧市场的区域割裂，与建设全国统一大市场的目标背道而驰。国家级并购基金的登场，有望从顶层设计层面破解这一困局。引导、协调、整合各地方基金资源，避免在热门行业和热点项目上的同质化竞争。 <br> 政府工作报告明确提出“政府投资基金要带头做耐心资本”。耐心资本不仅意味着在投资端敢投长、敢投早，也要求在退出端有足够的包容性和工具储备。国家级并购基金的存在，可以让更多企业不必为了上市而上市，理性选择并购与整合的路径。 <br> 国家致力于发展的硬科技行业，往往有一个特点：技术门槛高，细分赛道多，导致企业数量多。就拿EDA（电子设计自动化）软件来说，全中国挤进了80多家公司，但总产值不到150亿人民币，占全球份额不到15%。用业内人士的话说，“连一个小小的DFT工具都挤进了十几家公司”。这种“小而散”的局面，在产业初期是难免的。中微公司董事长尹志尧说得直白：“在产业初期，赛道比较火的时候，你很难去限制哪些人可以创业，哪些人不创业，所以一定是春秋战国形态。”但春秋战国不能一直打下去。国际科技巨头的发展史，往往就是一部并购史——比如ASML靠收购搭建“全景光刻”平台，博通更是被称为“并购狂魔”。 <br> 并购不是终点，而是起点。不是为了把公司卖掉套现走人，而是为了让分散的技术、人才、资源聚在一起，形成能打硬仗的“集团军”。国家级并购基金的登场，正是为了给这种整合注入动力。从这个意义上说，国家级并购基金既是一只“退出基金”，更是一只“升级基金”。它通过承接早期基金份额、参与上市公司并购重组、推动产业链纵向整合，既破解了存量基金的退出焦虑，又为实体经济注入了产业整合的长期动能。