Cao Yuanzheng: Oil Crisis Concerns Remain, How Resilient Is China?

美以伊冲突爆发满一个月，霍尔木兹海峡航运近乎停摆，通航量暴跌超过95%，布伦特原油价格已飙升至113美元/桶左右，较战前上涨超50%。避险资产——现货黄金先跌后涨，月跌幅仍出现14%的反常现象；美元指数则连续走高，突破100关口。受此影响，全球通胀和经济衰退的担忧加剧。 <br> 由于亚洲消耗了通过该海峡约80%的原油和83%的液化天然气 (LNG)，此次通航中断对亚洲的冲击更大。日本、韩国、印度、泰国等国，都不同程度出现了股市暴跌，以及采取非常规手段应对能源危机的局面。而中国作为霍尔木兹海峡航运通道的重要利益相关方，又是深深嵌入全球化的重要经济体，目前人民币汇率波动和股市波动相对稳健，成为资金的相对避风港。 <br> 如何看待这波地缘政治险情之下的美元、黄金走势？若战争持续更久，中国的人民币汇率、人民币国际化，以及中国经济可能面临怎样的外部风险？3月29日，刚刚从2026博鳌亚洲论坛回到上海的清华大学经济管理学院管理实践访问教授曹远征，与我们分享了他对近期局势的看法。 <br> 【对话/观察者网 高艳平】 <br> 霍尔木兹海峡事件，实际上在动摇美元的根基 <br> 观察者网：美以伊冲突爆发近一个月，霍尔木兹海峡航运近乎停摆，通航量暴跌超过95%。摩根大通警告，这已造成全球石油日供应缺口高达1600万桶，且约1000万桶/日的缺口可能长期持续。国际油价因此剧烈波动，纽约原油期货价格一度突破每桶100美元。国际能源署（IEA）已联合成员国释放超过4亿桶应急石油储备以应对冲击。与此同时，俄罗斯宣布自4月1日起禁止汽油出口，以优先保障国内供应。 <br> 此次冲突导致的能源供应冲击，其规模和持续性已远超市场初期预期。曹老师如何评估这种“供应型通胀”对全球货币政策（尤其是美联储）的传导路径？在“石油美元”机制因油价飙升而暂时强化的背景下，美元的国际地位会因此得到巩固还是暴露出更深层的脆弱性？ <br> 曹远征：关于能源冲击对全球货币政策的影响，首先需要理解美联储3月18日的决策——既不加息也不降息，保持按兵不动。这反映其面临的尴尬处境，而非游刃有余作选择的局面。市场普遍担心这会影响全球经济增长。 <br> 这次霍尔木兹海峡事件，实际上正在动摇美元的根基。美元与石油深度绑定，石油以美元计价，相当于美元锚定在石油上。霍尔木兹海峡的石油运输约占全球供应的四分之一，任何国家购买石油都需要美元。石油输出国获得美元顺差（即“石油美元”），通常会回流美国购买美国国债，从而影响美元的发行量和利率。因此，石油是美元的一个重要锚点。 <br> 美国加油站汽油价格飙升美国汽车协会数据 <br> 如果石油供应中断，亚洲国家即使有钱也买不到油，石油输出国就无法获得石油美元。没有石油美元回流，美国的货币发行基础和金融基础就会发生动摇，这是全球担忧的核心问题。最初市场预计事件可能持续三到四周，通过货币政策调整即可应对通胀。但如果冲突长期化甚至升级为地面战争，导致海峡完全断航，后果将难以预料。 <br> 其次，关于政策应对。石油供应短缺即便只有一两周，也会推高油价，进而带动整体物价上涨，货币政策必须做出反应。对美国而言，当前面临艰难选择：油价上涨是成本推动型通胀，加息无法直接抑制成本上升；但不加息，通胀会更快蔓延。更重要的是，加息可能加速经济衰退，美国非农就业数据已经走弱。因此，美联储的“按兵不动”反映了左右为难的困境。 <br> 需要强调的是，事态发展已超出所有人预期。最初认为这只是伊朗问题，几周内就能解决，有投行曾经预测对其他国家的通胀影响有限。但现在看来，问题可能长期化，其通胀效应正在显现。 <br> 这种显现主要体现在两个方面。第一是化肥，化肥主要依赖石油和天然气制造。全球耕地主要在北半球，春季春耕是化肥使用高峰。如果化肥供应不上，今年全球粮食减产将成为定局，导致粮价上涨，这不仅是通货膨胀问题，更可能引发人道主义危机。第二是化工产品，例如塑料。目前台湾地区已出现塑料袋短缺。物价上涨不仅是开车加油的问题，而是关系到基本生存资料。 <br> 随之而来的是一系列连锁反应，各国开始禁止相关产品出口，包括化肥。中国作为尿素生产大国，能够自给。但是在这种情况下，中国必然优先保障国内农业需求，出口也将受到影响。 <br> 总结来说，石油冲击可能长期化，并且会带动所有石油相关产品价格上涨，最终传导至农产品价格，给全球产业链稳定带来巨大不确定性。 <br> 黄金“避险光环”被压制，为何？ <br> 观察者网：冲突爆发后，市场出现反常现象：传统避险资产黄金不涨反跌，伦敦金现货价格自冲突以来已下跌超10%；而美元指数则走强，突破100关口。这次危机中，黄金的“避险光环”似乎被美元的“收益+结算”双重属性压制，您认为这个反常情况的原因是什么？这是否意味着在全球高利率和地缘危机并存的新范式下，避险资产的逻辑发生了根本性变化？ <br> 曹远征：要理解当前黄金价格的变化，需要抓住核心：黄金问题本质上是美元问题。 <br> 此前黄金价格大涨，是因为市场担心美元贬值——美国国债规模庞大，股市依赖少数科技公司盈利，避险情绪推动资金涌入黄金以求保值，金价一度突破每盎司5400美元，同时美元指数快速下跌。 <br> 而本次石油危机改变了逻辑。石油以美元计价，如果石油供应中断，全球获取美元的渠道就减少了。石油美元是全球美元流动性的重要供应源。如今石油供应减少约三分之一，意味着全球美元流动性也相应短缺。流动性紧张时，市场对支付手段（美元）的需求激增，大家都争相换取美元，推高了美元汇率和利率。利率上升，持有无息黄金的机会成本增加，金价因此下跌。 <br> 2016年至今，美元指数走势图，自2月28日伊朗战争爆发以来，美元指数连续上升，冲破100关口 <br> 所以，当前市场的主要矛盾不是避险，而是流动性问题。美元因结构性短缺而走强，黄金的“避险光环”暂时被压制。这一逻辑能持续多久，取决于石油供应问题何时缓解。 <br> 美国在与伊朗的谈判中提出允许霍尔木兹海峡自由通商的条件，但伊朗予以反驳，这恰恰是伊朗的“杀手锏”。 <br> 美元波动，人民币汇率已不像过去那样令人焦虑 <br> 观察者网：尽管外部动荡，人民币汇率展现出韧性。中国人民银行行长潘功胜近期强调，中国无意通过汇率贬值获取贸易优势，并将坚持有管理的浮动汇率制度，防止汇率超调。为管理升值预期，央行已于2月27日将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，此举旨在对市场单边押注人民币升值的预期进行温和“降温”。机构普遍认为，2026年人民币汇率将呈现双向波动，中枢在6.9至7.2区间。 <br> 那么，在美元因避险和“石油美元”回流而走强、中美利差可能持续的环境下，中国如何平衡“保持汇率基本稳定”与发挥“汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能”这两个目标？ <br> 曹远征：从过去十多年的情况看，美元在中国经济中的重要性在下降。即便存在贸易顺差，其中也有相当部分是用人民币结算的。人民币在中国对外贸易结算中已占三成，成为首要结算货币，因此其汇率受美元波动的影响变小，汇率问题也不再像过去那样令人焦虑。 <br> 具体到此次石油危机，中国在石油贸易中的人民币结算比例更高。因此，美元汇率变动对中国影响不大。现在的核心问题是有钱（无论美元还是人民币）也可能买不到油，而非价格贵贱，这反映出人民币国际化地位提升，美元相对重要性下降。 <br> 美元汇率波动对中国经济影响有限，这也是机构预测人民币汇率可维持在6.9至7.2区间的原因之一。一方面美元对中国的影响变小，另一方面中国也有能力将影响控制在一定范围内。 <br> 人民币兑美元汇率过去五年的走势。伊朗战争之后，美元指数连续出现上扬突破100关口，而人民币仍保持在小幅波动的区间 <br> 当前美元在中国的作用，主要体现在居民是否持有美元资产，而这主要取决于美元利率。美元利率高时，人们愿意存美元；人民币利率高时，则兑换美元获取利差。因此，主要影响因素是利率而非汇率。 <br> 如果石油问题长期化，美元利率可能维持在现有水平，既难加息也难降息。这意味着美元汇率本身不会大幅波动，人民币对美元汇率也将保持稳定。这最终取决于中国外贸是否还需要大量美元，目前这种需求已在减弱。 <br> 但对全球而言，情况截然不同。全球正面临美元短缺，各国都需要美元作为主要国际支付工具，这推高了美元价格（美元指数上升），也导致黄金价格下跌。而在中国，由于人民币在国际结算中的比重越来越大，美元的影响正持续减弱。一些国家完全依赖美元，其受到的冲击会很大，但中国与美元的联系正变得越来越松散。 <br> 1 <br> 2 <br> 下一页 <br> 余下全文